S&P's est l'agence de notation la plus sévère avec la Tunisie de la révolution

Les agences de rating les plus renommées mondialement Moody’s, S&P’s et FitchRating (FR) ont commencé à noter la Tunisie, en 1995, en attribuant les notes Baa3/BBB- qui représentent les derniers grades de la catégorie d’investissement. Entre 2000 et 2003, nous avons vu les notes souveraines (NS) passer à un grade supérieur Baa2/BBB. Jusqu’à cette année, les trois agences étaient en cohérence (voir tableau I)  mais avec un décalage dans le temps de l’action positive effectuée. S&P’s était la première, en Mars 2000, à réviser à la hausse la note à LT en monnaies étrangères, suivie par FR en Mai 2001 puis par Moody’s en Avril 2003. La période entre 2003 et 2011 était une période de stagnation du niveau de la note.
    Après le 14 Janvier 2011, la NS de la Tunisie est  passée par trois vagues de dégradations  successives. Moody’s a ouvert le bal de la première vague le 19 Janvier (de Baa2 à Baa3) suivi par FR le 2 Mars  (de BBB à BBB-) et ce n’est que le 16 Mars que S&P’s a abaissé la note (de BBB à BBB-). Le temps pris par S&P’s dans la première vague a été compensé par une sévérité observable à trois niveaux :

• D’abord, dans la précipitation de l’abaissement de la NS à la catégorie spéculative le 23 Mai 2012 (FR au 11 Décembre 2012  et Moody’s au 28 février 2013). Suite à cette dégradation, l’effet négatif sur les spreads a été conjugué par  le passage de la catégorie d’investissement (de risque faible) à celle spéculative (de risque élevé).
• Ensuite, dans le nombre de crans d’abaissement. En effet, la correspondance des échelles de notation des trois agences  montre que, suite à la dernière vague de dégradation,  la NS de la Tunisie assignée par S&P’s est devenu BB- inferieure de deux crans par rapport à celles de Moody’s Ba1 et de FR  BB+ et de trois crans par rapport à la note avant la révolution BBB.
• Enfin, dans le nombre d’actions négatives. S&P’s a fait trois actions négatives contre deux pour les autres agences.

Cette sévérité est remarquable même dans l’impact de la NS sur la notation du risque de crédit bancaire (NRCB). En effet, en prenant ‘Arab Tunisian Bank’  et ‘Société Tunisienne de Banque’, les deux banques notées simultanément (voir tableau II) par S&P’s et d’autres agences, nous remarquons que les notes assignées par cette dernière dans les trois vagues de dégradation survenues après la révolution (en 2011, 2012, 2013)  sont les plus sévère.

Est-ce une sévérité pour inciter la prise de conscience de la délicatesse de la situation ?

Tableau I: Correspondance entre les échelles de notation de Moody’s-S&P’s-FR et comparaison de l’évolution des notes souveraines de la Tunisie
Date de modification des notes de Moody’s	Echelle de Moody’s	Date de modification des notes de S&P’s	Echelle de S&P’s	Date de modification des notes de Fitch Rating	Echelle de FitchRating
	Catégorie  d’investissement		Catégorie  d’investissement		Catégorie  d’investissement
	Aaa		AAA		AAA
	Aa1 / Aa2 / Aa3		AA+ / AA / AA-		AA+ / AA / AA-
	A1 / A2 / A3		A+ / A / A-		A+ / A / A-
	Baa1		BBB+		BBB+
17 Avril 2003	Baa2	21 Mars 2000	BBB	24 Mai 2001	BBB
Avril 1995 19 Jan. 2011	Baa3	Sep. 1995 16 Mars 2011	BBB-	Sep. 1995 2 Mars 2011	BBB-
	Catégorie spéculative		Catégorie spéculative		Catégorie spéculative
28 Fév. 2013	Ba1		BB+	11 Déc. 2012	BB+
	Ba2	23 Mai 2012	BB		BB
	Ba3	19 Fév. 2013	BB-		BB-
	B1 / B2 / B3		B+ / B / B-		B+ / B / B-
	Caa1/Caa2/Caa3		CCC+/CCC/CCC-		CCC
	Ca / C		CC / C		CC / C
			SD / D		RD / D
* Ce tableau ne reprend  pas les dates des confirmations des notes. * Les échelles de  notation à LT comprennent plus que 20 grades dont la meilleure note relative au risque de crédit le plus faible est Aaa/AAA. Au fur et à mesure qu’on descend dans les échelles, le risque de crédit augmente. La catégorie spéculative est caractérisée par un niveau de risque de crédit plus important et commence de la note Ba1/BB+. *Bleu= Date de l’action positive sur le rating; Rouge= Date de l’action négative sur le rating

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 Emna Damak
Universitaire